株式交換比率とは？計算方法・注意点・事例をわかりやすく解説

企業が相手先企業を完全子会社化するにあたり実施する株式交換では、両社の株主に不利益が生じないよう、株式交換比率を決定し、互いに株式を交付することが基本となっています。この記事では、株式交換比率の算出方法や計算の仕組みなどについて解説し、過去の株式交換事例についても紹介しています。

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株式交換比率とは

株式交換比率とは、完全子会社となる会社の株主が保有している旧株式（1株）に対して、完全親会社となる会社の新株式を何株受け取れるかを示す比率です。

株式交換とは

株式交換とは、譲受会社が譲渡対象会社の発行済み株式の全てを取得する手法です。ここでの譲受会社を「完全親会社」、譲渡対象会社を「完全子会社」と呼びます。

株式交換が実行されると、譲受会社（完全親会社）は対象会社（完全子会社）を100%支配することができます。また、対象会社の株主は、株式交換に伴って、対象会社の株式を譲受会社に譲渡し、代わりに譲受会社の株式等の別の資産を取得します。

株式交換の対価（対象会社の株主が受け取る資産）には、通常、譲受会社の株式が用いられます。しかし、2005年の会社法改正により、対価の柔軟化が認められ、現金や譲受会社の親会社株式等の交付も可能になりました。

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M&Aにおける株式交換比率とは

M&Aにおける株式交換比率とは、譲渡企業のオーナー経営者等が保有している自社株（1株）に対して、譲受企業の株式を何株受け取れるかを示す比率です。 株式交換比率は、譲受会社と対象会社それぞれの1株当たりの株式価値を算定し、評価額に基づいて比率を設定します。

例えば、譲受企業の1株当たり株式価値が100円で、譲渡企業の1株当たり株式価値が500円と算定された場合、交換比率は1：5となり、譲渡企業の株式1株に対して譲受企業の株式を5株交付します。

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株式交換比率の計算方法

株式交換比率を決定する際には、企業の株価を明確にすることが必要です。譲受会社と対象会社がともに上場企業であれば、公表されている株価を参照できますが、いずれかが非上場企業である場合には、企業価値評価を用いて株価を算定する必要があります。

企業価値評価を理解するためには、「企業価値」と「株式価値」の違いを把握することが大切です。「企業価値」とは、企業の将来のキャッシュフローを現在の価値に換算したものです。「株式価値」とは、企業価値から有利子負債を差し引き、現預金を加えた金額を指します。

企業価値評価にはいくつかの手法が存在し、それぞれの手法で企業価値か株式価値を算出できます。株式交換比率を決定する際には、どの手法を利用しても構いませんが、最終的には株式価値に変換することが重要です。

価値算定のアプローチ

株式価値の算定方法は幾つもありますが、それらは３つに分類できます。

マーケットアプローチ

マーケットアプローチは、「株式市場やM&A市場における取引価額を基準に株式価値を算定する手法」です。具体的な方法としては、「市場株価法」、「類似企業比較法」、「類似取引比較法」などが挙げられます。

• 市場株価法：上場企業向けの手法で、公表されている株価を基に算出します。1〜3ヶ月間の毎日の終値を平均した値が評価額となります。
• 類似企業比較法：類似した上場企業の財務指標を基準にする手法です。
• 類似取引比較法：類似した会社の実際の取引価額を基準にする手法です。

マーケットアプローチのメリットは、他社の事例を活用することで客観的な価値を算出できる点です。一方で、似ている企業や取引事例を見つけるのが困難な場合があり、類似企業が類似取引を選定する際に恣意性が入るというデメリットもあります。

インカムアプローチ

インカムアプローチは、「今後見込まれる収益やキャッシュフローから、リスクなどを考慮して企業価値を算出する手法」です。代表的な方法として「DCF法（ディスカウンテッド・キャッシュフロー法）」が挙げられます。

DCF法は、将来のキャッシュフローを現在価値に換算するための割引率を設定し、それに基づいて割引する手法です。事業計画を作成し、キャッシュフローの予測を立てる必要があります。また、この手法によって、企業が持つ将来の収益獲得能力や固有の性質を評価結果に反映させられるメリットがあります。

コストアプローチ

コストアプローチは、会社の資産および負債を基に株式価値を算定するアプローチ方法です。この方法は、帳簿上の数値を基にして計算するため、客観性に優れていることが特徴です。コストアプローチには、代表的に以下の3つの手法が存在します。

• 簿価純資産法
• 時価純資産法
• 時価純資産＋営業権法

簿価純資産法は、帳簿上の純資産額を株式価値とみなす手法で、帳簿上に記載された資産の合計から負債の合計を差し引いて算出します。ただし、あくまで帳簿上の値のため、資産・負債の現在における市場価値を反映していません。

一方、時価純資産法では、帳簿上の資産や負債を時価で評価し直し、時価純資産額を算出します。市場価値を反映するものの、将来の収益力は一切評価されていないのが欠点となります。

最後に、時価純資産＋営業権法では、修正された時価純資産に営業権を加算して株式価値を算出します。営業権とは、企業が長年培ってきたブランド力や人的資源など、帳簿上では評価できない要因によって期待される超過収益力のことです。時価純資産に営業権を加算することで、将来の収益力を考慮した株式価値が算出可能となります。

実務で採用される評価方法

当事会社の株式価値を算定するための基本となる手法は、実務上様々な評価方法が採用されています。一般的な事業会社を対象とした場合、上場会社の株式価値算定では、市場株価平均法、類似会社比較法、ディスカウンテッド・キャッシュ・フロー法（DCF法）等が利用されます。非上場会社の株式価値算定においては、類似会社比較法、DCF法、時価純資産+営業権法が用いられています。

上場会社株式の主な株式価値算定手法

• 市場株価平均法
• DCF法
• 類似会社比較法 等

非上場会社株式の主な株式価値算定手法

• DCF法
• 類似会社比較法
• 時価純資産+営業権法　等

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株式交換比率の注意点

株式交換において株主が留意すべきポイントをご紹介します。

• 株価の変動に伴うリスク
• 単元未満株式が発生する可能性

特に、経営者が自社の大株主である中小企業が株式交換を行う場合は、以下の点に十分注意しましょう。

株価の変動に伴うリスク

株式交換比率が公表された後、株価が変動する可能性があります。そのため、株式交換によって損失が発生するリスクがあるため、注意が必要です。

基本的には、株式交換比率は直近の株価を基に算定されますが、株式交換比率が公開された後、短期投資家の影響で株価が大幅に変動することがあります。これが実際に起こった例として、2011年のアドバネクスによるストロベリーコーポレーションの完全子会社化があります。このケースでは、株式交換比率の発表後、アドバネクスの株価が急上昇しました。

もし、この株価で株式交換が実行されると、ストロベリーコーポレーションの株主は大損することになり、株式交換比率の見直しを求める意見も出たほどでした。ただし、最終的には株価が元の水準に戻り、無事株式交換が実施されました。株式交換比率発表後の株価変動による損失は珍しいケースではありますが、注意しておくことが重要です。

単元未満株式が発生する可能性

株式交換後、単元未満株式が発生する可能性にも注意が必要です。単元株式とは、株式を100株単位や1,000株単位で取引することで、取引の効率化を図るために導入されている制度です。

しかし、株式交換を行う際には、単元未満株式が発生することがあります。これらの株式は、株主総会での議決権が認められません。

また、単元未満株式になると、株式として保有できないため、株式交換実行時に株式の買い取りを請求するか、単元株式になるまで株式を買い増す必要があります。

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M&A事例から見る株式交換比率

ここでは、実際に株式交換を行った3つの企業事例をもとに、どのような株式交換比率でM&Aが成立したかを検証していきます。

トヨタ自動車とダイハツ工業の株式交換事例

トヨタ自動車株式会社は、2016年8月1日付でダイハツ工業株式会社との株式交換を実施し、同社を完全子会社化しました。株式交換比率は「ダイハツ工業：トヨタ自動車＝1：0.26」とされ、ダイハツ工業の株式1株に対し、トヨタ自動車の株式が0.26株が交付される形で株式交換が成立しました。トヨタ自動車は、世界的な需要拡大が見込まれる小型自動車の開発・製造体制をダイハツ工業と一元化し、競争力の強化を目的に本株式交換を実施しました。

参照元：ダイハツ工業株式会社「トヨタ自動車株式会社によるダイハツ工業株式会社の株式交換による 完全子会社化に関するお知らせ」

パナソニックと三洋電機の株式交換事例

パナソニック株式会社は、2011年4月1日付で三洋電機株式会社との株式交換を実施し、同社を完全子会社化しました。株式交換比率は「三洋電機：パナソニック=1：0.115」とされ、三洋電機の株式1株に対し、パナソニックの株式0.115株が交付される形で株式交換が成立しました。パナソニックは事業再編の一環として、事業部門集約によるコスト削減や増販効果による増収益を目指すことを目的に、本株式交換を実施しました。

参考元：パナソニック株式会社「パナソニック株式会社による三洋電機株式会社の 株式交換による完全子会社化に関するお知らせ」

三菱化学と日本化成の株式交換事例

株式会社三菱ケミカルホールディングスが完全子会社として傘下に持つ三菱化学株式会社は、2017年1月1日付けで、グループ内の連結子会社である日本化成株式会社と株式交換を行い、日本化成を完全子会社化しました。

株式交換比率は、「三菱ケミカルHD：日本化成=1：0.21」と設定され、三菱ケミカルHDの株式1株に対して、三日本化成の株式0.21株が交付される方式で株式交換が実施されました。

三菱ケミカルホールディングスは、グループ企業が持つ経営資源を効果的に活用し、競争力と収益力の向上を目指すことが、この株式交換の狙いとされています。

出典元：株式会社三菱ケミカルホールディングス「三菱化学株式会社による日本化成株式会社の株式交換による完全子会社化に関するお知らせ」

株式交換比率のまとめ

本稿では、株式交換比率について解説しました。株式交換比率は、譲受会社が対象会社を完全子会社化する際、対象会社株主に対して与えられる譲受会社株式の比率のことを指します。株式交換を行う場合、親会社は大きな資金を必要とせずに他社を子会社化できるというメリットがあります。ただし、株式交換比率の設定を誤ると、株主から反発を受ける可能性があるため、注意が必要です。

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